线上股票十倍杠杆 香雪制药再度“卖子”化债，押宝TCR-T能否破局

　　债务缠身的香雪制药（300147）拟再度出售资产。公司最新公告显示，拟以3072.8万元的价格转让山西香雪医药有限公司（以下简称“山西香雪”）92%股权，拟将收到的价款用于偿还债务和补充流动资金，以期此举可以优化资产结构、减轻经营压力。

　　值得一提的是，因涉及细胞免疫治疗，今年以来，香雪制药一度成为二级市场上的明星股。此次出售股权，香雪制药也提到，将有利于聚焦竞争优势更明显的中成药业务和TCR-T细胞免疫治疗技术的研发。不过，在面临业绩连年亏损、遭证监会立案等情形下，本就竞争激烈、商业化前景并不明朗的TCR-T业务能否帮助香雪制药走出困局，还有待观察。

　　拟出售山西香雪92%股权

　　据香雪制药最新公告，结合战略规划和业务发展情况，为进一步整合资源，提升整体运营水平，有序化解公司债务风险，公司子公司广东香雪药业有限公司与山西良辰企业管理有限公司、山西昊德文化传播有限公司签署了《股权转让协议》，以3072.8万元的价格转让山西香雪92%股权。

　　香雪制药表示，拟将收到的价款用于偿还债务和补充流动资金，以优化资产结构、节约资金利息支出、减轻经营压力，有利于进一步整合资源，提升整体运营水平，是公司严格执行整体债务风险化解方案的有力举措。

　　公告显示，山西香雪评估基准日净资产账面价值为3322.77万元，评估价值为3436.68万元，增值额为113.91万元，增值率为3.43%。

　　今年前三季度，山西香雪净利出现亏损。财务数据显示，1—9月，山西香雪实现的营业收入约为1.2亿元，对应实现的归属净利润约为-436.4万元。

　　出售子公司背后，香雪制药债务缠身，资产负债率较高，截至9月30日，香雪制药负债合计59.37亿元，其中流动负债占比较高，约为51.57亿元。香雪制药曾在2024年半年报中表示，公司存在债务结构不合理及短期借款集中到付的风险。

　　此外，香雪制药资产负债率也相对较高，截至三季度末资产负债率为73.72%。经济学家、新金融专家余丰慧表示，如果公司的负债比例过高，会面临较大的偿债压力。此外，高负债率会限制公司的经营灵活性，因为公司需要将一部分资金用于偿还债务，而无法投入更多的资金用于业务拓展和研发等方面。

　　值得一提的是，这并非香雪制药首次出售控股子公司股权。诸如，今年7月，香雪制药公告称，公司以2386.8万元的价格转让子公司北京香雪医药生物科技有限公司51%股权。彼时，香雪制药同样提到，此次交易“有利于进一步整合资源、补充公司流动资金，提升整体运营水平，是公司严格执行整体债务风险化解方案的有力举措”。

　　聚焦TCR-T技术研发

　　针对本次交易的目的和对公司的影响，香雪制药也提到，有利于聚焦竞争优势更明显的中成药业务和TCR-T细胞免疫治疗技术的研发。

　　细胞免疫治疗是今年的热门概念，其中香雪制药主要涉及的TCR-T疗法是一种通过基因工程技术改造患者自身T细胞，使其能够特异性识别并攻击肿瘤细胞的新型免疫疗法。与CAR-T不同，TCR—T疗法利用的是天然T细胞受体（TCR）来识别肿瘤表面或内部的特定抗原，从而触发免疫反应。

　　据了解，香雪制药子公司广东香雪精准医疗技术有限公司（以下简称“香雪生命科学”）聚焦TCR领域的细胞免疫治疗产品和技术的研发，开发新一代特异性T细胞过继免疫治疗肿瘤新药，是TCR-T细胞免疫治疗的头部企业。

　　7月30日，香雪制药公告称，香雪生命科学申报的TAEST16001注射液被国家药品监督管理局药品审评中心纳入突破性治疗品种名单，拟用于治疗组织基因型为HLA-A*02:01，肿瘤抗原NY-ESO-1表达为阳性的软组织肉瘤。

　　TAEST16001注射液是基于香雪生命科学TCR-T细胞产品技术开发平台和生产制备体系开发的第一个TCR-T细胞治疗产品，是将病人的T细胞在体外用基因工程改造，将带有NY-ESO-1肿瘤抗原特异性的TCR基因的慢病毒转染T细胞后体外扩增，再把TCR-T细胞回输给病人，达到有效治疗肿瘤的目的。TAEST16001也是中国首个获得IND批件并开展临床研究的TCR-T细胞产品。

　　在这一消息刺激下，香雪制药股价持续大涨。东方财富显示，7月31日—11月22日，香雪制药股价区间累计涨幅为257.1%。

　　北京中医药大学卫生健康法治研究与创新转化中心主任邓勇表示，癌症是全球范围内的重大健康问题，患者数量众多，且对有效治疗方法的需求迫切。细胞免疫疗法在癌症治疗中展现出了良好的效果和潜力，因此市场需求巨大。随着人们对健康的重视程度不断提高，对于新型、高效的治疗方法的接受度也在逐渐增加，这为细胞免疫疗法的市场发展提供了有利的条件。

　　不过，也有业内人士提到，目前细胞疗法主要以CAR-T药品为主，绝大多数用于治疗血液瘤。与之相比，TCR-T在全球市场上刚刚迈入商业化。TCR-T疗法研发进入后期更加需要大量资金投入，目前TCR-T药品已研发出的适应症患者数量较少、定价又不会太低，药企实现商业化较难。

　　业绩连亏三年

　　目前的香雪制药，还面临着不小的业绩压力。

　　财务数据显示，香雪制药归属净利润已连续三年亏损。具体来看，2021—2023年，香雪制药实现的营业收入分别约为29.71亿元、21.87亿元、22.99亿元，对应实现的归属净利润分别约为-6.77亿元、-5.3亿元、-3.89亿元。

　　今年前三季度，香雪制药营收出现下滑，净利进一步增亏。财务数据显示，今年前三季度，香雪制药实现营业收入约为15.34亿元，同比下降11.26%；对应实现的归属净利润为-2.18亿元，同比下降49.1%。

　　不仅业绩承压，公司及实际控制人还遭到了证监会立案。9月30日，香雪制药公告称，公司及公司实际控制人王永辉收到中国证监会下发的《立案告知书》。公司及王永辉因涉嫌信息披露违法违规，根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，中国证监会决定对公司及王永辉立案。截至目前，香雪制药尚未披露关于此次立案的调查进展。

　　针对公司相关问题，北京商报记者向香雪制药方面发去采访函，但截至记者发稿，未收到公司回复。

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